前几篇拆了三个雪球组合，这次拆第四个。运气好一点：它的全部历史都能抓到（72 条调仓记录 + 356 个交易日净值，没有撞上 2500 条接口上限）。结论比我预想的更值得写——它是四个里唯一一个"相对自己池子"明显跑赢的，但跑赢的方式和直觉相反。🔬
一、它是什么
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| 项目 | 值 |
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| 组合 | ZH3465271「量化壹号」· 主理人 小小量化人 · 跟投 19 |
| | 6 人 |
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| 建仓日 | 2025-04-14（样本 1.46 年） |
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| 标的 | 小盘题材股，常态 5 只、每只约 20% |
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| 数据 | 全部 72 条调仓记录 + 356 个交易日净值，无截断 |
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| 净值 | 0.9944 → 1.9616，+97.3%，年化 59.3% |
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| 最大回撤 | -27.5%（2026-05-11 → 2026-07-21） |
+----------------+----------------------------------------------------+画像很清楚：只持 5 只小盘股、每只约 20%，调仓时整体换人。单条权重调整幅度中位 20 个百分点，说明它不做"小步加减"，而是整仓换股（建仓 75 次、清仓 70 次、加仓只有 8 次）。
板块上看：深主板 36.7% + 创业板 34.7% + 沪主板 24.5% + 科创板 4.1%，不碰北交所。方向是追涨——建仓当日涨/跌 = 2.32，建仓前 5 日中位 +2.0%、71% 为正。
二、先打假：成交价在实盘拿得到吗？
雪球组合是模拟盘，所以第一步必须验证它记录的成交价是不是"理想价"：
- 记录成交价 vs 真实日线收盘价，逐笔重算对比：平均只差 +0.45%，70 笔里没有一笔差异超过 25%
- 成交价中位落在当日价格区间的 0.51 分位（0 = 当日最低、1 = 当日最高）
- 买入 83 次，当日收盘涨停只有 2 次（2%）
三、逐笔结构：胜率 57%、盈亏比 3.14
70 笔完整周期的成绩单：
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| 指标 | 值 |
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| 完整周期 | 70 笔（建仓→清仓） |
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| 单笔胜率 | 57.1% |
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| 平均盈利 / 平均亏损 | +12.37% / -3.94% |
+------------------------+--------------------------------------------+
| 盈亏比 | 3.14 |
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| 单笔期望 | +5.38%（用真实日线重算 +4.93%） |
+------------------------+--------------------------------------------+
| 持有期中位 | 13.5 天 |
+------------------------+--------------------------------------------+看起来非常漂亮——胜率过半 + 盈亏比 3 倍，这在个股短线里是难得的结构。但再看下一节。
四、利润极度集中在少数几笔
按单笔收益排序、逐笔剔除最好的那几笔后，剩余交易的平均收益：
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| 口径 | 单笔平均收益 |
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| 全部 70 笔 | +4.93% |
+----------------------+------------------+
| 去掉最好 3 笔 | +3.18% |
+----------------------+------------------+
| 去掉最好 5 笔 | +2.30% |
+----------------------+------------------+
| 去掉最好 10 笔 | +0.71% |
+----------------------+------------------+去掉最好的 10 笔，单笔平均就从 +4.93% 掉到 +0.71% —— 最好的 10 笔合计贡献了全部盈利的 65%。最好的 5 笔分别是皮阿诺 +50.7%、天瑞仪器 +42.7%、万隆光电 +38.8%、阳普医疗 +32.3%、科净源 +31.1%。
这和前一篇「跟随热点」的结论一模一样：它不是一个"胜率高"的策略，而是一个"赢多亏少结构好"的策略。
五、钱到底从哪来：拿得住 + 砍得快
把 70 笔按持有天数分组：
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| 持有天数 | 笔数 | 平均收益 |
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| 1~3 天 | 10 | +3.19% |
+----------------+----------+--------------+
| 4~10 天 | 17 | +0.67% |
+----------------+----------+--------------+
| 11~30 天 | 19 | +2.99% |
+----------------+----------+--------------+
| 超过 30 天 | 24 | +10.21% |
+----------------+----------+--------------+- 持有超过 30 天的 24 笔平均 +10.21%，是利润的主要来源
- 持有不到 10 天的 27 笔平均只有 +1.60%，基本是试错成本
- 固定看建仓后 20 天，它买的股票相对自己池子等权的超额是 -1.59%，胜率只有 38%
- 但完整周期（到它自己决定的卖点）相对同期池子等权是 +2.62%
全区间对照：
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| 口径 | 全区间收益 |
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| 组合净值 | +97.3%（年化 59.3%） |
+------------------------+--------------------------+
| 自身池等权（无前视） | +39.5% |
+------------------------+--------------------------+
| 创业板指 | +70.2% |
+------------------------+--------------------------+
| 中证500 | +35.5% |
+------------------------+--------------------------+
| 国证2000 | +31.5% |
+------------------------+--------------------------+
| 上证指数 | +19.2% |
+------------------------+--------------------------+它跑赢自己交易过的 49 只股票等权指数（无前视口径）约 58 个百分点 —— 这是我拆过的四个组合里唯一做到的。
六、三件必须说清的风险
1. 收益几乎全部来自第一年。 2025 年那一段 +98.2%（年内回撤只有 -8.8%）；2026 年至今 -1.6%。18 个月里 10 盈 8 亏，最差的 2026-06 单月 -16.24%。
2. 回撤比所有宽基都深。 最大回撤 -27.5%，跌了 50 个交易日（2026-05-11 → 2026-07-21）。同期中证1000 -18.1%、中证500 -11.8%、上证指数 -8.5%、创业板指 -6.2%。5 只小盘集中持仓，跌起来比指数狠得多。
3. 结构上很激进。 出现 4 只 ST/*ST 股（ST西王 峰值 57%、ST椰岛 50%、ST海钦 46%、ST同德 25%）；2025-12-30 甚至 100% 单吊纳指ETF广发。同时它的策略在按季度演化（2025Q2 平均只持 2.7 只、单边换手 37 点 → 之后稳定为 5 只、换手 21~32 点），更像人在调，不是固定参数程序。
成本也要算一笔：年双边换手约 25.7 倍净值，按单边 0.25% 估算年成本约 6% —— 比高频短线低一个量级，但仍不可忽略。
七、和前面三个放一起看
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| 组合 | 年化 | 最大回撤 | 盈亏比 | 相对自身池 |
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| ZH838108 ETF轮动 | 25.4% | -15.1% | 1.30 | 约 0 |
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| ZH3186221 跟随热点 | 210.4% | -32.4% | 1.58 | 约 0 |
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| ZH1105020 瞎忙活 | 32.0% | -50.9% | 0.93 | 约 0 |
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| ZH3465271 量化壹号 | 59.3% | -27.5% | 3.14 | +58 个点 |
+--------------------+----------+------------+----------+-------------+四条可迁移的结论：
- "让赢家跑"是对的。 持有超过 30 天的 24 笔贡献了主要利润 —— 这直接支持我们上一轮设计的「不做固定时间止损，只在信号失效或破位时退出」。
- "砍得快"也是对的。 平均亏损只有 -3.94%、最差单笔 -16.4%，这是它能扛住小盘股高波动的前提。
- 但它的集中度不能学。 5 只、单只 20%、敢上 ST —— 这正是 -27.5% 回撤的直接原因。
- 样本只有 1.46 年，而且正好覆盖 2025 年小盘股大年。 年化 59.3% 这个数字，换到 2018 或 2022 那样的风格里很可能完全反过来。
八、一句话总结
它的 +97% 不是"买得准"，而是拿得久 + 砍得快 + 撞上了 2025 年。
拆到第四个组合，我越来越确信一件事：要学的从来不是"它买了什么"，而是它的风险结构有没有和自己的进场方式配上。 🛠️
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